OpenAI近期通過(guò)一系列巨額訂單，與芯片、云計(jì)算領(lǐng)域的頂級(jí)公司構(gòu)建了一個(gè)全新的AI聯(lián)盟，這標(biāo)志著全球AI競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入以萬(wàn)億美元為單位的資本投入新階段。OpenAI正在操作一場(chǎng)牽扯全球頂級(jí)科技公司，觸及金額到達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的“危險(xiǎn)游戲”。

在2025年短短幾個(gè)月內(nèi)，OpenAI先后主導(dǎo)了與英偉達(dá)（NVIDIA）、AMD、Oracle、博通等巨子的一系列數(shù)額巨大的訂單，并計(jì)劃發(fā)動(dòng)一系列大規(guī)模AI根底建造項(xiàng)目。10月13日，OpenAI又與博通達(dá)到了布置AI芯片的訂單。

在OpenAI的“張狂下單”中，其協(xié)作的公司的市值敞開(kāi)了“瘋漲模式”。

其間，市值增加夸大的當(dāng)屬Oracle。憑仗與OpenAI達(dá)到的未來(lái)五年3000億美元的大單，Oracle股價(jià)一度飆升36%，市值一度觸及萬(wàn)億美元。AMD的市值也在協(xié)作公告后單日暴漲近700億美元。

在接連發(fā)生的AI出資事情中，有人注意到OpenAI正在經(jīng)過(guò)一系列芯片、數(shù)據(jù)中心建造、AI技能服務(wù)的訂單，形成了一整套閉環(huán)的價(jià)值鏈。參與到OpenAI協(xié)作的玩家們，正在組織起一個(gè)系統(tǒng)性的AI建造聯(lián)盟。

但同時(shí)也有人認(rèn)為，這些訂單的背面潛藏著巨大的危險(xiǎn)。這些AI投入的預(yù)期收益，根本上都依賴于OpenAI的長(zhǎng)時(shí)刻報(bào)答。假如AI產(chǎn)生的營(yíng)收和利潤(rùn)不合格，那將會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的“價(jià)值消滅”。

“咱們便是要花大錢(qián)搞基建，咱們便是要下這個(gè)賭注，一個(gè)公司級(jí)別的豪賭，賭現(xiàn)在便是做這件事的正確時(shí)機(jī)。”

但正如OpenAI CEO Sam Altman在10月9日的訪談中所強(qiáng)調(diào)。科技巨子們近期與OpenAI的頻繁協(xié)作，或許反映出AI職業(yè)正在落地一個(gè)全新的一致——

曩昔“小打小鬧”的時(shí)光不再，是時(shí)候該拼上“身家性命”投入AI了。

AI出資2.0階段已至

假如用一句話總結(jié)OpenAI與Oracle訂單的含義，那便是——這場(chǎng)交易打破了曩昔科技巨子們“理性出資AI”的“舒適圈”。

過(guò)往的AI出資，本質(zhì)上是一場(chǎng)科技巨子的可支配資金競(jìng)賽。

以阿里和谷歌兩大巨子為例，科技巨子的AI投入目前都還算是比較保存，整體出資風(fēng)格相當(dāng)理性。

在這里，咱們引進(jìn)Capex（資本開(kāi)銷(xiāo)） / EBITDA（稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）方針作為參閱。該方針能夠反應(yīng)公司能將多少運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)用于資本出資。

依據(jù)阿里巴巴新一季度財(cái)報(bào)顯現(xiàn)（截至2025年6月30日），公司Capex為386.76億人民幣，調(diào)整后的EBITDA為457.35億元人民幣，Capex / EBITDA為0.846。

谷歌參閱母公司Alphabet新一季財(cái)報(bào)顯現(xiàn)（截至2025年6月30日），公司Capex（Purchases of property and equipment）為224.46億美元。由于谷歌并未發(fā)表EBITDA，咱們能夠用Operating Income（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）+Depreciation of property and equipment（固定資產(chǎn)折舊）得到近似值為362.69億美元（312.71+49.98）。整體算下來(lái)，谷歌Capex / EBITDA約為0.619。

總體看來(lái)，兩家科技巨子的Capex / EBITDA方針都很健康。這能夠理解為巨子用每年賺的一部分錢(qián)來(lái)搞AI就夠了。乃至阿里還在一邊搞AI，一邊搞“外賣(mài)戰(zhàn)”。

這樣的投入，可認(rèn)為是公司依據(jù)利潤(rùn)表的出資。公司掙多少錢(qián)，拿出必定比例出來(lái)出資AI。但OpenAI與Oracle的訂單，本質(zhì)上是一場(chǎng)依據(jù)債款的AI出資，這就比阿里和谷歌急進(jìn)得多。

依據(jù)訂單信息，OpenAI承諾從2027年開(kāi)始，接連5年在Oracle購(gòu)買(mǎi)核算才能，總額3000億美元。

表面上看，這筆訂單是OpenAI每年要開(kāi)銷(xiāo)600億美元購(gòu)買(mǎi)云服務(wù)。但實(shí)踐上，這一訂單還有一個(gè)前置要求。那便是Oracle首要要進(jìn)

投入AI從此前依據(jù)利潤(rùn)表的出資，變成了依據(jù)負(fù)債表的“豪賭”。AI的競(jìng)賽，正式來(lái)到了融資競(jìng)賽的階段。比較此前的“安穩(wěn)”，企業(yè)現(xiàn)在樂(lè)意為AI付出更高的危險(xiǎn)溢價(jià)。

引用平均資本本錢(qián)（WACC）的視角看，咱們大致能夠?qū)⑵髽I(yè)的出資分紅由低到高的兩個(gè)階段。

在第一個(gè)階段，企業(yè)能動(dòng)用低本錢(qián)的錢(qián)大致是現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流。這些錢(qián)相當(dāng)于都是“自家內(nèi)部”的錢(qián)。在賬上“躺著也是躺著”，只需企業(yè)預(yù)計(jì)出資收益比賬上躺著吃利息高，那動(dòng)用資金都是合理的。

這是之前大部分科技巨子所在的階段，股東們答應(yīng)企業(yè)用“閑錢(qián)”來(lái)買(mǎi)GPU。當(dāng)股東們發(fā)現(xiàn)企業(yè)投入AI的錢(qián)不行多時(shí)，還會(huì)訴苦不行注重AI，乃至?xí)�觸發(fā)“AI Capex過(guò)低賞罰”，導(dǎo)致企業(yè)估值下滑。

在第二個(gè)階段，是企業(yè)開(kāi)始經(jīng)過(guò)債務(wù)融資、股權(quán)融資和靈敏融資的方法投入AI。動(dòng)用這些方法能讓企業(yè)快速拿到大筆資金，但缺陷便是融資本錢(qián)明顯升高，企業(yè)也有必要相信AI投入能帶來(lái)更高報(bào)答

這是當(dāng)下科技巨子們所在的階段。例如AMD跟OpenAI的協(xié)作，表面上看是AMD向OpenAI“賣(mài)卡”。但實(shí)踐上，AMD簡(jiǎn)直是“出讓”了10%的股份，OpenAI拿著這些股份再來(lái)買(mǎi)卡。AMD用股權(quán)鎖定訂單，根本稱(chēng)得上是股權(quán)融資了。相同，馬斯克的XAI與英偉達(dá)的協(xié)作，本質(zhì)上也是一種靈敏融資方法。詳細(xì)內(nèi)容，能夠理解為XAI從一個(gè)融資渠道（SPV）借錢(qián)，再加上出售一部分股權(quán)給英偉達(dá)，XAI用這兩部分的錢(qián)從英偉達(dá)買(mǎi)卡。

出資方法的改動(dòng)，就像是有玩家在德州撲克挑選舉債梭哈。假如其他玩家無(wú)法拿出相應(yīng)的籌碼，跟不起的結(jié)果很有或許便是一無(wú)所有。

AI投入的2.0年代，現(xiàn)已到了。

OpenAI在出售AI年代的“船票”

在這些現(xiàn)象背面，咱們不免會(huì)有一些疑問(wèn)。

為什么上述幾家科技巨子都樂(lè)意不管危險(xiǎn)？為什么要在其時(shí)時(shí)刻節(jié)點(diǎn)增加AI投入籌碼？

表面上看，OpenAI的“點(diǎn)金手”推高了每一名協(xié)作玩家的估值。雖然這些訂單暫時(shí)不能兌現(xiàn)，但經(jīng)過(guò)預(yù)期營(yíng)收和利潤(rùn)率的核算，都能夠直接折算成公司的PE（市盈率）。依照之前融資投入的視角看，市值增加有利于公司后續(xù)融資，進(jìn)一步為AI建造鋪路。

但從另一個(gè)角度看，OpenAI的相關(guān)訂單又出現(xiàn)必定的生態(tài)聯(lián)系。

例如OpenAI、英偉達(dá)、Oracle之間，OpenAI供給AI、英偉達(dá)供給算力根底、Oracle供給數(shù)據(jù)，三者形成了一個(gè)比較完善的生態(tài)。參閱OpenAI跟英偉達(dá)、AMD、博通的協(xié)作，那便是英偉達(dá)供給成熟GPU、AMD供給補(bǔ)充GPU算力、博通供給定制AI芯片及相關(guān)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施配套。

總結(jié)這些彼此相關(guān)的線索看到，一條草蛇灰線呼之欲出——OpenAI正在將自己打造成一個(gè)協(xié)調(diào)各方資源的渠道，售賣(mài)搭上“AI方舟”的船票。

在這條船上，有的人擔(dān)任搞芯片（如NVIDIA和AMD），有的人擔(dān)任搞用戶產(chǎn)品（如經(jīng)過(guò)ChatGPT和Sora接入第三方App），有的人擔(dān)任搞基建（如Oracle和Broadcom的數(shù)據(jù)中心），所有人都在奔著ASI（人工超級(jí)智能）年代的方針。

而這個(gè)方舟的進(jìn)口，無(wú)論是軟件還是硬件，都或許比互聯(lián)網(wǎng)年代愈加統(tǒng)一。

例如在端側(cè)智能領(lǐng)域，高通本年提出的第一個(gè)AI趨勢(shì)，便是“AI是新的UI（用戶界面）”。AI將代替此前智能終端以UI為中心的交互方法。用戶不需要再點(diǎn)擊特定圖標(biāo)，AI來(lái)環(huán)繞用戶供給智能交互進(jìn)口。

“ChatGPT要成為統(tǒng)一進(jìn)口，貫穿用戶與各類(lèi)服務(wù)�！闭�如Sam在訪談中所言，OpenAI現(xiàn)已成了全球大的AI應(yīng)用。環(huán)繞這一趨勢(shì)，本年谷歌的Gemini和Anthropic 的Claude都在爭(zhēng)搶作為用戶通用進(jìn)口的身位。

依據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Menlo的數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，美國(guó)有四分之一的用戶會(huì)挑選ChatGPT作為首要進(jìn)口。目前整個(gè)商場(chǎng)競(jìng)賽十分激烈，OpenAI雖然處于領(lǐng)先地位，但優(yōu)勢(shì)并不算大。關(guān)于競(jìng)賽進(jìn)口的重要性，Menlo在陳述中提到，“顧客簡(jiǎn)直總是會(huì)首要測(cè)驗(yàn)他們的默認(rèn)東西�！�

能為用戶供給繼續(xù)服務(wù)的AI究竟能完成什么功能，究竟能在多大程度改動(dòng)用戶的日子？這或許并不是當(dāng)下AI職業(yè)關(guān)心的故事。

由于，假如沒(méi)有滿足巨大的AI根底建造、AI相關(guān)硬件生態(tài)，正如在千禧年之前做互聯(lián)網(wǎng)職業(yè)。沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)基建、沒(méi)有幾十億智能終端和用戶，就算提出要做收益十分安穩(wěn)的外賣(mài)、網(wǎng)購(gòu)、云服務(wù)等生意，那終究結(jié)果便是時(shí)機(jī)迷茫。

“你得發(fā)電，你得建所有實(shí)體根底設(shè)施，你得搞定電力設(shè)備和數(shù)據(jù)中心外面所有的全部。你得搞定芯片制造的產(chǎn)能，把機(jī)架搭起來(lái)，你還得有顧客需求，有業(yè)務(wù)能為這全部買(mǎi)單。這得一大堆事同時(shí)進(jìn)行�！�

正如Sam所說(shuō)。加入“OpenAI聯(lián)盟”，意味著與科技巨子們一起“吹大”AI工業(yè)的體量。在AI大規(guī)模貨幣化之前，隨時(shí)面對(duì)“泡沫”決裂的危險(xiǎn)。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，假如沒(méi)有各司其職的玩家彼此達(dá)到一致，那AI的遍及在當(dāng)下就會(huì)面對(duì)困境。

從當(dāng)下看，AI邊沿本錢(qián)的或許比互聯(lián)網(wǎng)年代要高的多。

AI生成每一個(gè)token都是實(shí)打?qū)嵉乃懔�和電力本錢(qián)。今日大部分的AI創(chuàng)業(yè)者提到商業(yè)邏輯，幾句話就離不開(kāi)“從第一天就要想清楚變現(xiàn)”、“邊沿本錢(qián)明顯”的觀念。根底設(shè)施不能完善，AI很難真實(shí)發(fā)揮應(yīng)該有的技能水平。乃至，“算力缺乏現(xiàn)已影響到了新功能和新產(chǎn)品的推出”，Sam說(shuō)。

事實(shí)上，用戶也因此很難體驗(yàn)到佳的AI才能。

比方本年十一國(guó)慶爆火的Sora2視頻生成模型，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，Sora2推出之后，下載量從暴漲到見(jiàn)頂只有短短3天。在用戶量激增之后，“捉襟見(jiàn)肘”的算力很難保證每個(gè)用戶都能享受跟官方演示視頻相同的效果。

國(guó)內(nèi)的AI產(chǎn)品也是相同。例如豆包宣稱(chēng)模型能支持多輪對(duì)話，總計(jì)幾十萬(wàn)字的輸入和輸出。但實(shí)踐上，用戶給豆包起姓名之后，在不創(chuàng)建新對(duì)話的前提下，只需幾十輪對(duì)話，豆包就記不得了。乃至還會(huì)誤認(rèn)為是用戶要求豆包用該姓名稱(chēng)呼用戶。

或許，加快投入AI建造的玩家們看到的便是AI“空有才能、后繼缺乏”的遺憾。

結(jié)語(yǔ)

AI年代正在加快朝著張狂的方向狂奔。但在其時(shí)節(jié)點(diǎn)，或許咱們還暫時(shí)不需要過(guò)于警惕泡沫。

在大模型年代，咱們正在經(jīng)歷AI改動(dòng)著千行百業(yè)，也經(jīng)歷人類(lèi)又一次達(dá)到一次技能建造的一致。

“在泡沫時(shí)期，達(dá)觀的分析師們會(huì)用科技提高生產(chǎn)力來(lái)為高市盈率辯解。他們對(duì)于詳細(xì)公司認(rèn)知或許有誤，但這一根本原則是正確的�！保―uring the Bubble, optimistic analysts used to justify high price to earnings ratios by saying that technology was going to increase productivity dramatically. They were wrong about the specific companies, but not so wrong about the underlying principle.）

誠(chéng)如“硅谷創(chuàng)業(yè)教父”保羅·格雷厄姆（Paul Graham）在2004年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)年代的總結(jié)。

在AI的遍及下，AI正在成為重要的生產(chǎn)力東西。例如，AI辦公讓咱們不再需要“手敲”會(huì)議紀(jì)要；AI Agent能為咱們每天“端上”/p>

在一個(gè)新技能年代的前夕，估計(jì)一個(gè)遠(yuǎn)超10萬(wàn)億美元的商場(chǎng)本身就十分困難�；蛟S，咱們能夠參閱互聯(lián)網(wǎng)年代的前史作為AI年代的展望。

既然AI年代數(shù)據(jù)傳輸?shù)母�本要素是Token，那咱們挑選互聯(lián)網(wǎng)年代的IP流量作為比照參閱。假設(shè)咱們身處互聯(lián)網(wǎng)年代前夕的1990年，從其時(shí)的視角預(yù)算現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)IP流量，并于實(shí)踐進(jìn)行比照。Grok給出的結(jié)論是，2024年實(shí)踐互聯(lián)網(wǎng)IP流量是“曩昔達(dá)觀預(yù)算”的4倍有余。

1990年的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)者們，哪里會(huì)想到現(xiàn)在云服務(wù)、IoT、交際媒體和短視頻呢？

今日AI建造的聯(lián)盟，正如互聯(lián)網(wǎng)年代的玩家們。或許，咱們只需耐性見(jiàn)證AI怎么重塑?chē)?guó)際，抱團(tuán)推進(jìn)方能超越局限。對(duì)于這個(gè)快速變化的領(lǐng)域，你最關(guān)心的是技術(shù)本身的突破，還是它對(duì)商業(yè)和社會(huì)帶來(lái)的實(shí)際影響呢？